事件阐述：　　7月29日,财政部公布《关于减缓地方政府专项债券发售用于有关工作 的通报》,拒绝力争在10月底前将剩下追加专项债发售完。　　分析与辨别:　　7月以来,各级财政部门为了因应已完成抗疫尤其国债 的发售工作,主动传输了一般国债、地方政府债 的发售规模,为抗疫尤其国债腾挪出有了适当 的发售空间,增加了对市场流动性 的冲击。

7月份,一般国债、地方政府一般债、地方政府专项债皆呈现出清净偿还债务 的状态,分别清净偿还债务2,264.6、42.66、26.32亿元。截至7月29日,抗疫尤其国债早已发售9,300亿元,剩下700亿元将于7月30日发售完。

从发售结果来看,早已已完成发售 的15只抗疫尤其国债（不含回购） 的发售利率较前一日同期限中债估值平均值下浮了13BP,一般国债、地方政府债 的腾挪效果显著。　　由于抗疫尤其国债 的用途与疫情和“六保”、“六大位”高度涉及,因此尤其国债发售 的优先级最低,其他政府债延后发售为其“停下来”有一定 的必要性。

但客观来看,今年其他政府政府债 的发售工作也某种程度严峻。一般来说,由于政府债从发售完到资金下拨至明确项目并构成实物工作量之间不存在一定 的时滞,因此每年在3月开会完了两会确认当年额度后,政府债之后开始转入密集发行期,一般来说到9月左右基本不会已完成当年 的发售工作。

但今年由于疫情 的缘故,两会延期开会,月发售窗口本就被延期了两个月；而今年财政支出又是 托底经济、已完成“六保”“六大位”工作 的最重要力量,急需财政资金尽早落地。因此,财政部拒绝10月底之前已完成专项债 的发售工作,既是 出于推展财政资金尽早构成实物工作 的考虑到,同时将最后 的窗口期较往年延后1个月,也考虑到了市场 的接续能力。

　　截至7月29日,早已已完成发售 的追加一般债、追加专项债分别为5,607.19、22,433.91亿元,占到全年目标 的57.22%、59.82%。而今年必须届满支付 的一般债、专项债规模分别为11,784.06、4,855.41亿元,必须发售再融资债展开后半段。综合考虑到追加债和再融资债后,截至7月29日一般债、专项债 的净融资已完成工程进度分别为69.36%、61.43%。

而一般国债 的融资工程进度则更为较慢,考虑到借新还原有之后,截至7月29日一般国债清净融资规模仅有5,798亿元,已完成工程进度仅有20.85%。　　参照2018、2019年政府债 的发售节奏来看,一般国债在1-6月份基本维持与2018、2019年完全相同 的节奏在前进发售工作,而一般债、专项债1-5月 的发售节奏与2019年大致相同甚至略快。但自从尤其国债启动发售以后,一般国债、一般债、专项债 的发售工程进度经常出现了一定程度 的上升,截至7月底 的发售工程进度早已显著高于2018年同期。

　　从2020年1-6月财政数据来看,政府债 的发售节奏变化对一般公共支出收支影响较小,对政府性基金支出收支 的影响较小。截至6月底,2020年公共财政支出工程进度为46.97%,高于2018、2019年同期6.21、5.55pct；政府性基金开支工程进度为35.85%,高于2018、2019年同期0.19、1.38pct。但考虑到7月份一般国债、地方政府一般债发售有较小程度 的上升,预计对7-8月公共财政支出有较小 的拖垮；而由于尤其国债大部分划入政府性基金支出管理,因此对政府性基金开支 的影响有可能较小。

　　为了测算接下来5个月利率债 的供给压力,在财政部通报 的基础上,我们更进一步再行减少几个假设：　　1）10月底前将剩下 的追加一般债额度也发售完；　　2）全年政金债净融资规模为2万亿元；　　3）地方政府债净融资规模在8-10月均匀分布,一般国债、政金债净融资规模在8-12月 的产于参照历史规律；　　4）借新还原有规模等同于当月届满规模。　　根据我们 的测算,8-10月一般债、专项债平均值每月必须构建清净融资1,000、4,821亿元,考虑到一般国债和政金债之后,8-10月 的利率债净融资规模与6、7月更为相似,预计分别为1.08、1.10、1.06万亿元,对市场流动性依然是 一个考验。

　　风险提醒　　疫情不存在因境外输出而二次蔓延 的有可能,中美关系不存在一定 的不确定性。　　录:文中报告节选自华西证券研究所早已公开发表公布研究报告,明确报告内容及涉及风险提醒等参见原始报告。

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